LME期铜于6月在年内振荡成交区间下限1630一线获得支撑并完成筑底过程后，由于受到大量基金买盘和投机买盘的介入，进入7月后开始了新一轮的上升走势，国内沪铜受此鼓舞，也一直持续高位振荡运行。7月下旬，国际铜价再次快速上涨，并于本周创下了年内新高1800，国际铝价的强势和基金的大举做多及空方的回补引发了铜价此次的急速上扬行情，沪铜表现更加激进一些，大盘刷新了近期新高，同时过快的铜价上涨速度使技术上出现了超买状态，期价面临短暂的回调压力。

从整体来看，在所谓的传统夏季消费淡季里，基本金属涨势却是风起云涌，淡季不淡的特征明显地显露出来。铜价在淡季的表现要远远好于市场先前预期，而且市场中荡漾着一种淡淡的牛市情节，是否能酝酿大牛市的出现是目前市场关注的焦点。

 

让我们先回顾一下7月走势的原因，首先铜供求结构的改变成为铜价上行的主要动力。由于中国、俄罗斯及亚洲国家铜消费的增长吸收了西方国家过剩的铜，全球的铜供需由上年的过剩21万多吨变成了今年的供不应求，预计今年全球铜市将出现13万多吨供应缺口，铜市场整体上的供不应求成为支持铜价上涨的主要因素。
    其次，美国及全球经济的好转为铜价的上涨提供了保障。近期公布的经济数据中利好因素明显多过利空因素，消费者信心指数、制造业指数、工业生产、房屋开工及销售数据等均表现良好，加上欧洲再次大幅降息、美国的减税及降息，均为下半年经济的持续增长提供了保障。
    第三，美元的弱势格局支撑了铜价。由于美国目前乃至未来一段时间内的经常项目下的赤字仍将维持在高位，外来投资并没有明显回升，这种收支状况将会使美元在较长的时间内处于弱势格局之中，基本面并不支持美元的大幅回升。从中长期角度来分析，美元的弱势格局将会持续对铜价构成支撑。
    最后，基金的持仓显示出投机基金坚决看好后市。从最新公布的持仓数据来看，基金在近期大幅增加多头头寸，使其净多持仓接近2.4万张。若没有实质性的利空因素，基金多翻空的可能性不大。在近期铜价振荡回落的过程中，基金没有出现减仓的迹象，只是利用充分的时间来调整持仓结构，为铜价后市向上突破提供动力。
    

由此看来铜价淡季不淡，表现突出，但就目前的基本面、经济状况以及周边环境等方面看，还不足以成为金属走出大牛市的条件，铜价短期虽然仍具备再创年内新高的可能，但在一段时间内还将面临较大的压力，上行途中将反复曲折。

主要影响因素如下：

一，技术面是关键因素。获利是基金操作的主要目的，这样使得铜价的上涨基础并不牢固，上升幅度受到限制。铜价前期走出的先抑后扬行情，由于基本面没有实质性的变化，从而更多体现为技术走势。此次价格的强劲上扬，主要推动力来自于止损盘，基金在关键阻力位一线趁机介入，引发止损买盘，这一点从持仓量的变化中可以看得比较明显。LME铜自1640价位上行以来，持仓量没有出现明显增加，仍然维持在20万手之下。COMEX铜的持仓量也在80000手左右的相对低水位。持仓量没有显著增加暗示基金多头在大盘上扬过程中操作可能还是短线炒作为主，灵活性较大，而不是一种中长线大举建仓的行为。 
    另外，成交量在铜价的急速上涨中并没有给予积极的配合，铜价上扬过程中明显的空头回补，使期价的上行缺乏坚实的力量基础，因而一旦技术面发生变化或者基本面出现不利因素，多空力量就会很快转变，期价回落也就在所难免。 
    二，基本面、经济状况以及周边环境没有出现实际性的改善。尽管国际铜研究小组公布的数据显示铜市场出现14余万吨的短缺，但消费并没有显露出真正的启动，尤其是在西方国家这些传统消费区域。随着铜库存的下降，智利的Codelco可能释放储备的库存，BHP比利顿可能重新启动原来关闭的闲置产能等将对市场的供应产生压力。 
    美国经济总体向着好的方面改善，但经济复苏的步伐缓慢，道路坎坷不平。最近好坏参半的经济指标就说明了这点。美国股市经过前期反弹之后也面临压力，投资者信心的激发将在很大程度上依赖于政府的刺激经济的举措上。而美国总统大选的临近可能使得投资者对经济的复苏要求更高和迫切。一旦数据不尽人意，股市可能出现大幅回调。总之，目前基本面和经济状况以及周边环境还没有好到令基金足以大举介入做多的时候，因此行情发展无疑也将受到限制。 

    三，基金的净多持仓接近饱和成为大盘调整的潜在压力，尤其是目前没有实际性的利好因素刺激，而技术上又没有形成有效突破、仍然被压制在关键阻力位下。最新的COMEX铜持仓报告中显示，基金的净多持仓量已经达到了24000左右，考虑到最近的COMEX铜持仓量一路增加，基金在净多持仓量正在向着30000手左右的饱和水平接近。如果基金近期不能利用消息或者技术上的优势继续向上冲击关键阻力位并获得成功，那么无疑大盘将面临基金随时平仓的压力，期价还将向下寻求支撑。 

    总体说来，目前铜价在强势中已经运行到了十分关键和敏感的时期，1760一线已经成为阶段性走势的分水岭，期价不排除以1780为基础，再度上试关键阻力或者创出新高，不过在短期铜价要走出持续大涨行情还有一定难度，走势将会反复，但淡季不淡的特征至少暗示了目前铜市场正在向着一个良性发展的轨道迈进，一旦基本面和经济状况以及周边环境很好配合，那么铜价在不久的将来有望继续上行创下又一个新高，目标在1820一线，但只要条件不配合，那么所谓的大牛市也就不会确认成立，到那时看来再次的回落整理不可避免。  

   

 

华证期货经纪有限公司

2003/7/31